위기에 빠진 달러 체제: 미국이 일본을 구제한 진짜 이유

미국이 엔화를 방어하기 위해 개입한 것은 일본만을 위한 것이 아니라 달러 체제의 위기 때문입니다. 워싱턴은 수익률이 상승하고 세계적 달러화 탈피(탈달러화)가 확대되는 가운데, 다른 국가들이 미국 국채를 매도하는 것을 원하지 않습니다.

지정학적 경제 보고서 (Geopolitical Economy Report)
Ben Norton
2026-08-23

https://geopoliticaleconomy.com/2026/08/23/dollar-system-crisis-us-bailout-japan-yen/

미국 정부는 올해 8월 조용히 일본을 구제금융(bailout)했습니다.

미국 재무부는 외환 시장에 개입하여 일본 통화인 엔화를 방어했습니다. 워싱턴이 이렇게 한 것은 1998년, 동아시아와 동남아시아 대부분이 심각한 금융 위기에 직면했던 때 이후 처음 있는 일입니다.

이번 사건은 일본뿐만 아니라 미국 달러를 중심으로 한 국제 금융 시스템에서 현재 전개되고 있는 새롭고 느린 속도의 위기의 징후입니다.

이는 달러 체제의 균열이 커지고 있으며, 글로벌 달러 지배력이 점진적으로 쇠퇴하고 있음을 반영합니다.

미국 재무부, 엔화 방어 위해 개입

블룸버그 통신은 미국 재무부의 외환 시장 개입이 “이례적인 조치”였다고 보도했습니다.

워싱턴이 행동한 이유에 대한 피상적이고 단순한 설명은 일본이 미국의 가까운 동맹국이고, 일본 통화가 미국 달러 대비 매우 크게 평가절하되어 도쿄가 우려하고 있기 때문이라는 것입니다.

2021년 1월에는 1달러에 약 100엔을 살 수 있었지만, 2026년 7월에는 1달러에 160엔 이상을 살 수 있게 되었습니다.

그러나 이것이 이번 외환 개입의 주요 이유는 아닙니다.

일본에 관해 스콧 베센트 미국 재무장관은 “미국 경제, 미국 납세자, 그리고 세계 경제를 안정시키는 방식으로 그들을 지원하기 위해 우리는 필요한 모든 것을 할 것”이라고 선언했습니다.

베센트가 “세계 경제”라고 말했을 때, 그는 실제로 자신이 유지하기 위해 헌신하는 달러 기반 국제 금융 시스템을 의미했습니다.

베센트가 월스트리트 출신의 전직 헤지펀드 매니저라는 점을 강조할 가치가 있습니다. 그는 억만장자 과두주 조지 소로스와 수년간 함께 일하며 통화 투기 전문가였습니다. 그들은 함께 “영란은행을 무너뜨렸고”(Broke the Bank of England), 파운드화를 공매도하여 소로스에게 10억 달러 이상의 수익을 안겼습니다.

베센트는 매우 부유한 금권정치가 집단의 일원입니다. 그가 얼마나 많은 부를 가지고 있는지는 명확하지 않습니다. 그가 억만장자라고 널리 보도되었지만 이에 대한 논란도 있습니다. 적어도 그는 수억 달러의 재산을 가지고 있습니다.

어쨌든 중요한 점은 베센트가 그와 같은 과두주를 부유하게 만든 달러 기반 금융 시스템을 방어하는 데 경제적 이해관계가 있다는 것입니다. 그리고 일본은 이 체제를 유지하는 데 기여해 왔습니다.

미국 제국 내 일본의 특별한 역할

일본은 미국 제국 내에서 특별한 역할을 수행합니다.

첫째로, 일본은 어떤 국가보다 많은 미국 기지를 보유하고 있습니다.

미국은 전 세계에 약 750개의 군사 기지 및 시설을 보유하고 있습니다.

일본 단독으로 120개를 보유하고 있으며, 5만 명 이상의 미군이 상주하고 있습니다.

일본은 제2차 세계 대전이 끝난 이후 80년 넘게 미국 제국의 점령 하에 있었습니다.

일본 기업 엘리트들이 미국 점령으로 이익을 보기 때문에 이 제국주의적 체제는 계속되어 왔습니다. 일본은 1955년 이래로 사실상 일당 독재 국가였으며, 1955년 체제로 알려진 우익, 친기업, 친미 자유민주당(LDP)에 의해 거의 독점적으로 통치되어 왔습니다.

일본의 종속을 완벽하게 상징하는 사건이 올해 7월에 있었습니다. 미국 건국 250주년을 기념하여 도널드 트럼프와 일본의 극우 성향 다카이치 사나에 총리가 함께 등장하는 드론 쇼가 열렸습니다.

일본이 미국의 가까운 군사 및 정치적 동맹국이라는 지위는 널리 알려져 있습니다.

덜 알려진 사실은 일본이 글로벌 달러 체제를 유지하는 데 핵심적인 역할을 한다는 것입니다.

글로벌 달러 체제 내 일본의 특별한 역할

일본은 미국 제국에 또 다른 중요한 서비스를 제공합니다: 바로 미국 국채(즉, 미국 채권, 미국 정부 부채)의 최대 해외 보유국 역할을 하는 것입니다.

즉, 일본은 어떤 국가보다 미국에 더 많은 돈을 빌려주고 있습니다.

수십 년 동안 일본은 막대한 경상수지 흑자를 유지해 왔습니다. 투자 주도형, 수출 지향적 모델을 따라 첨단 기술을 전문으로 하는 제조 강국으로 자리매김하여 전 세계 고객에게 고품질 제품을 판매했습니다.

일본은 첨단 제조업 부문에서 창출된 막대한 잉여금으로 무엇을 했을까요? 그 상당 부분을 미국 달러 자산, 특히 미국 국채에 재투자했습니다.

일본은 2010년대에도 수익률이 극도로 낮고 실질 수익률이 종종 마이너스였을 때(미국 금리가 기본적으로 제로였고 인플레이션 아래였으며 연준이 양적 완화를 실시했을 때)에도 미국 국채를 계속 매수했습니다.

도쿄가 잉여금을 계속 미국 국채로 전환한 것은 워싱턴의 정치적 압력(확실히 한 요인이었음)에 직면했기 때문만이 아니라, 엔화 저평가가 수출 경쟁력을 높여주기 때문이기도 했습니다(특히 중국의 성장하는 경쟁을 우려하는 시기에).

2026년 2월 기준으로 일본은 약 1조 2,393억 달러(1,239,300,000,000 달러)의 미국 국채를 보유하고 있었습니다.

일본의 국채 보유량을 중국 본토의 보유량과 대조해 보는 것은 놀랍습니다.

베이징은 10년 넘게 미국 정부 부채에 대한 순투자를 꾸준히 줄여왔습니다. 중국의 국채 보유량은 2014년 1조 3천억 달러 이상으로 정점을 찍었습니다.

2026년 현재, 중국은 7천억 달러 미만을 보유하고 있으며, 워싱턴의 통화 무기화로 인해 베이징이 꾸준히 달러화를 탈피(탈달러화)함에 따라 보유량은 해마다 줄어들고 있습니다.

미국 국채 시장의 역기능과 이란 전쟁 에너지 위기

일본은 수년간 미국 국채 최대 보유국 자리를 유지해 왔습니다. 그러나 최근 몇 달 동안 일본은 보유량을 줄였습니다.

그 이유는 무엇일까요? 2월 말, 도널드 트럼프 행정부는 이란에 대한 무력 침공을 감행했습니다. 이는 동아시아와 동남아시아 경제에 심각한 타격을 준 글로벌 에너지 위기를 촉발했습니다.

일본은 원유 수입의 거의 전량을 서아시아(소위 중동)에서 수입하며, 그 약 70%는 호르무즈 해협을 통과하는데, 이란은 미국의 침공에 대응하여 이 해협을 봉쇄했습니다.

치솟는 에너지 가격은 엔화에 추가적인 하락 압력을 가했고, 일본은행은 개입할 수밖에 없었습니다.

이후 몇 달 동안 도쿄는 국채 보유량 일부를 줄이고 외환 시장에 개입했습니다(국채를 매도하여 달러를 확보하고, 그 달러로 자국 통화를 환매수).

7월까지 일본의 보유량은 1조 1,167억 달러(1,116,700,000,000 달러) 미만으로 감소했습니다. 이는 도쿄의 순 보유량이 단 4개월 만에 1천억 달러 이상 감소했음을 의미합니다. 일본은 분명히 많은 양의 미국 국채를 매도하고 있었습니다.

이는 워싱턴을 곤란하게 만들었습니다. 코로나-19 팬데믹으로 인한 공급망 혼란 이후 인플레이션 위기가 뒤따르면서 미국 국채 수익률은 6년 동안 꾸준히 상승하고 있기 때문입니다.

미국 정부는 특히 경제 내 다른 이자율(회사채, 주택담보대출, 자동차 대출, 학자금 대출 등)의 기준이 되는 10년물 국채 수익률이 고질적으로 높은 수준을 유지하는 것에 대해 우려하고 있습니다.

이것이 바로 엔화를 지지하기 위한 이례적인 외환 개입이 있은 지 불과 몇 주 후, 미국 재무부가 “장기 명목 이표 채권 섹터(10년~20년 및 20년~30년)에 대한 유동성 지원 환매 작업 규모를 최소 2배로 늘린다”고 발표한 이유입니다.

즉, 미국 재무부는 수익률 곡선의 장기 부분을 통제하기 위해 단기 채무를 발행하여 자체 장기 채무를 환매수하려는 것입니다.

스콧 베센트가 조 바이든 행정부의 재무장관 재닛 옐런이 주로 단기 채무 증권(바로 국채(bills))을 발행한 것을 강도 높게 비판했다는 점을 고려하면 이는 상당히 아이러니합니다. 그 아이디어는 장기 증권의 공급을 줄임으로써 재무부가 수익률에 대한 상승 압력을 완화할 수 있다는 것이었습니다.

그러나 베센트가 옐런을 대체한 이후, 그는 정확히 동일한 일을 했으며, 압도적으로 단기물 위주로 발행했습니다.

올해 7월, 재무부는 2조 5,700억 달러의 국채(bills, 만기 1년 이하 단기 증권)를 발행한 반면, 3,103억 달러의 중기 증권(notes, 만기 2~10년)과 단 373억 달러의 장기 채권(bonds, 만기 20~30년)을 발행했습니다.

즉, 올해 7월에 발행된 거의 3조 달러에 달하는 증권 중 86.4%가 국채(단기)였으며, 중기 증권은 10.4%, 장기 채권은 겨우 1.3%에 불과했습니다.

석유 달러에서 헤지펀드 달러로

올해 6월 기준으로 외국 정부들은 3조 7,800억 달러의 미국 국채를 보유하고 있었습니다. 그 대부분(90% 이상)은 중기 및 장기 증권, 즉 1년에서 30년까지의 장기 채권으로 구성됩니다.

워싱턴은 외국 정부들이 장기 미국 증권을 계속 매수하기를 원하지만, 매도하는 것은 원하지 않습니다. 국채 수익률이 여전히 고질적으로 높은 수준을 유지하는 시기에 매도가 발생하면 수익률에 대한 상승 압력이 증가할 것이기 때문입니다.

문제는 외국 정부들이 미국 국채 보유에 점점 덜 관심을 갖고 있다는 것입니다. 바로 국채 발행이 폭발적으로 증가하고 있는 시점(미국 부채가 매우 빠르게 증가하여 연방 적자가 지속적으로 GDP의 약 6%에 달함)에 말이죠.

코로나-19 팬데믹 이후 외국인이 보유한 국채 비중은 약 32-33% 수준을 맴돌고 있습니다. 이는 2010년대 초반 45% 이상이었던 것에 비해 현저히 감소한 수치입니다.

한편, 외국 공공(즉, 정부) 부문의 미국 국채 보유량은 발행량이 크게 증가했음에도 불구하고 지난 몇 년 동안 정체 상태를 유지했습니다.

이에 대한 큰 이유 중 하나는 미국 달러의 무기화에 대한 우려가 커지고 있기 때문입니다. 많은 외국 중앙은행들은 자국 정부가 워싱턴이 달가워하지 않는 행동을 할 경우 보유 국채가 압류될 수 있다는 두려움을 가지고 있습니다.

2022년 미국과 유럽 국가들이 러시아의 약 3,000억 달러 규모의 달러 및 유로화 표시 자산을 압류하기로 한 결정은 경종을 울렸고, 세계 중앙은행들은 대신 금으로 몰려들었습니다.

그래서 미국 국채의 공급은 꾸준히 증가한 반면, 외국 정부의 수요는 꾸준히 감소했습니다.

그 공백은 어떻게 메워졌을까요? 바로 외국 민간 투자자들, 특히 런던 시티와 같은 금융 중심지나 카리브해 제도의 조세 피난처에 등록된 헤지펀드 및 기타 기업들에 의해서입니다.

일본과 마찬가지로 이러한 민간 기업들도 글로벌 달러 체제를 유지하고 있습니다. 이것이 애덤 투즈가 이 체제를 “헤지펀드 달러” 또는 “억만장자 달러”라고 불러야 한다고 주장하는 이유입니다.

1971년 닉슨 쇼크로 미국 정부가 달러를 금에서 분리한 후, 워싱턴은 사우디아라비아와 같은 주요 산유국들에게 달러를 방어하기 위해 잉여금을 주로 미국 국채인 미국 자산에 재투자하도록 압력을 가했습니다. 석유 달러는 여전히 글로벌 달러 체제의 중요한 기둥으로 남아 있지만, 서구 경제의 급속한 금융화로 인해 헤지펀드 달러는 최근 수십 년 동안 더욱 중요해졌습니다.

이것이 도널드 트럼프 행정부가 스테이블코인을 강력히 장려하면서 금융 부문을 추가로 규제 완화한 이유 중 하나입니다. 발행사들이 종종 스테이블코인을 뒷받침하기 위해 국채를 사용하기 때문입니다(또는 적어도 그렇게 한다고 주장합니다).

이는 테더(Tether)나 서클(Circle)과 같은 스테이블코인 발행 기업들이 어떻게 단기간에 주요 외국 정부들과 경쟁하는 세계 최대의 국채 보유자가 되었는지 설명해 줍니다.

그러나 이러한 증가하는 외국 민간 수요 조차도 미국 수익률을 낮게 유지하기에는 충분하지 않았습니다.

이것이 워싱턴이 외국 정부들의 국채 보유분 매도에 대해 특히 우려하는 이유입니다.

달러 체제의 위기: 미국은 다른 국가들이 국채를 매도하는 것을 원하지 않는다

이 모든 것이 시사하는 바는 달러 기반 국제 금융 시스템의 핵심에 위기가 커지고 있다는 것입니다.

이것은 세계 최고의 달러 체제 학자 중 한 명인 배리 아이헨그린(Barry Eichengreen) 버클리 캘리포니아 대학 경제학 교수이자 《과도한 특권: 달러의 흥망과 국제 통화 시스템의 미래》의 저자가 도달한 결론과 정확히 일치합니다.

아이헨그린은 파이낸셜 타임즈(FT) 기사에서 엔화를 방어하기 위한 트럼프 행정부의 개입이 “달러에 대한 우려스러운 정보를 담고 있다”고 지적했습니다.

그는 “미 재무장관 스콧 베센트와 그의 팀은 엔화를 방어하기 위해 달러 증권을 매도하는 것이 미국 국채 시장의 장기물에 추가적인 부담을 줄 것을 우려했다”고 썼습니다.

이러한 우려는 베센트가 외환 개입 자금을 달러가 아닌 재무부가 외환안정기금(ESF)에 보유하고 있던 유로로 조달하기로 한 결정에서 드러났습니다.

즉, 미국 정부는 수익률에 대한 상승 압력을 증가시키는 것을 원하지 않았기 때문에 외환 시장에서 유로를 매도하고 엔화를 매수한 것입니다.

이에 대해 특히 눈에 띄는 점은 미국 정부가 이 개입에서 유로 보유분을 매도하면서 유럽의 명목상 “동맹국”들과 협의하지 않았다는 것입니다. FT는 유럽중앙은행(ECB)이 이 작업 이후에야 통보받았다고 보도했습니다.

달러 체제의 주요 전문가인 아이헨그린은 FT에서 다음과 같은 결론을 내렸습니다:

“[이러한] 움직임은 달러의 기축통화 지위가 예전 같지 않다는 것을 나타냅니다. 중앙은행들은 미국 국채 시장이 유동적이기 때문에 달러로 외환보유액을 보유하는 데 익숙합니다. 중앙은행들은 미국 국채를 자유롭게 사고 팔 수 있고 개입에 사용할 수 있기 때문에 보유합니다. 그러나 지금은 아니며, 적어도 무제한으로는 아닙니다.”

“결론적으로 워싱턴은 미국 금융 시장에 미칠 영향을 두려워하여 외국 중앙은행들이 달러 준비 자산을 사용하는 것을 꺼리고 있습니다. 이는 달러가 더 이상 예전처럼 매력적인 기축통화가 아니라는 것을 말해줍니다. 이 메시지가 스며들면, 다른 국가들은 더 매력적이고 즉시 사용 가능한 대안을 찾기 위해 노력을 배가할 것입니다. 준비 자산 다변화는 탄력을 받을 것으로 보입니다.”

이것이 미국 정부의 일본 구제금융에서 얻을 수 있는 가장 중요한 메시지입니다: 글로벌 탈달러화 운동이 탄력을 받으면서 달러 체제 구조의 균열이 커지고 있습니다.

월스트리트는 엔 캐리 트레이드의 수혜자

미국 정부의 역사적인 일본 구제금융에 대해 언급해야 할 또 다른 중요한 점이 있습니다. 그것은 일본의 종속으로부터 이익을 얻는 주체가 워싱턴만이 아니라 월스트리트이기도 하다는 것입니다.

이는 월스트리트 금융 회사들, 미국 및 서구 전역의 투자자들이 일반적으로 캐리 트레이드(carry trade)라고 알려진 것을 통해 엔화 약세로 이익을 얻기 때문입니다.

캐리 트레이드란 정확히 무엇일까요? 그 배후의 아이디어는 매우 간단합니다. 투자자가 낮은 금리 통화로 자금을 빌려, 더 높은 금리를 가진 다른 통화의 자산을 매수하여 스프레드(차이)로부터 이익을 얻는 것입니다.

수십 년 동안 일본은 극도로 낮은 금리를 유지했으며, 때로는 마이너스 금리도 있었습니다. 그래서 투자자들은 엔화로 표시된 부채를 차입하고, 그 돈을 미국 달러로 전환한 다음, 더 높은 수익률을 가진 국채나 미국 기업 주식(따라서 미국 주식 시장의 거대한 거품을 부풀리는 데 일조)을 매수했습니다.

엔 캐리 트레이드는 월스트리트에 막대한 수익을 안겨주었습니다. 그리고 이 거래는 금융 시장에 의해서만 주도된 것이 아니라(즉, “보이지 않는 손”이 아닌) 수년간 계속되었습니다. 미국과 일본 정부가 이 거래를 용이하게 하는 일종의 암묵적 합의를 가지고 있기 때문입니다.

미국 금융 자산, 특히 빅테크 기업들의 주식은 엔 캐리 트레이드로부터 큰 혜택을 보았습니다. 일본 수출 기업들도 달러 대비 엔화가 꾸준히 약세를 보이면서 제품의 국제적 경쟁력이 높아짐에 따라 이익을 얻었습니다.

이는 중국이 글로벌 가치 사슬을 빠르게 상승하고 더 높은 부가가치 산업으로 발전하여 일본 기업들의 이윤을 잠식함에 따라 일본이 중국과 경쟁하는 데 어려움을 겪고 있는 시기에 매우 필요한 활력소입니다.

가디언지 편집진은 많은 부분에서 틀렸고 일반적으로 제국주의적, 친미적, 친대서양주의적 성향입니다. 그러나 이 영국 주요 신문은 반트럼프 성향이기 때문에, 트럼프 행정부의 일본 구제금융에 대한 비판적 분석은 핵심을 찔렀으며, 외환 개입 뒤에 숨은 진정한 동기를 다음과 같이 설명했습니다:

“이는 엔화 구제라기보다는 스콧 베센트 미국 재무장관이 미국에 이익이 되는 현금 공급원을 보존하려는 시도에 가깝습니다. 일본의 초저금리 자금은 글로벌 자금 조달 유틸리티가 되었습니다: 은행가들은 엔화를 빌려 달러로 교환하고 더 높은 수익을 내는 미국 자산, 특히 기술주를 매수합니다. 상승하는 미국 주식 시장은 담보와 투자를 뒷받침합니다. 일본의 ‘캐리 트레이드’는 월스트리트가 수천억 달러를 AI에 레버리지할 수 있는 이유 중 하나입니다. 연구에 따르면 AI는 미국 GDP의 1% 이상을 소비합니다.”

워싱턴은 이 수도꼭지를 열어두고 싶어 하지만, 엔화 폭락이나 미국 국채 매도라는 대가를 치르고 싶지는 않습니다.

월스트리트를 위한 “현금 공급원”으로서 엔화가 수행하는 이 중요한 역할은 달러 체제를 강화함으로써 미국의 글로벌 권력을 유지하는 워싱턴에도 이익이 됩니다.

그러나 이 체제의 기초에 있는 균열은 커지고 있으며, 일본에서 전개되고 있는 느린 속도의 금융 위기는 그 위에 세워진 구조의 깊은 부패의 증상입니다.

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